金曜日、世界の銀市場は1980年以来最悪の1日暴落を記録した。価格は数時間で約120ドルから78ドル近くまで下落し、約35%の下落となった。金も約12%の下落に続き、鉱業株と貴金属ETFは全面的に売られた。控えめな推計では、 3兆ドル 貴金属関連の市場価値は、1回の取引セッションで消失した。
下落のスピードと規模は、過去の市場の混乱を彷彿とさせました。多くの投資家にとって、損失の規模は驚くべきものであっただけでなく、市場の不安定化を招きました。力強く、広く支持されていた貴金属相場の上昇は、わずか数時間で崩れ去り、状況の見直しや秩序ある撤退を行う時間はほとんどありませんでした。
当初の報道では、この出来事はマクロ経済の期待の変化に対する鋭くも合理的な反応だと捉えられていました。当時の主流の解釈によれば、市場は米国の政治情勢の変化、すなわち金融引き締めとドル高を示唆する動きに反応している、とされていました。この説明は表面的にはもっともらしいものの、意図的に誤解を招くものです。
公式の説明は間違っている
主流の金融メディアの多くは、今回の暴落の原因をよりタカ派的な連邦準備制度理事会（FRB）議長の指名に帰した。読者は、投資家が流動性、インフレ、そして金利の見通しを見直していると伝えられた。こうした状況下で、金と銀の売却は自然かつ均衡のとれた反応であると報じられた。
このような説明は、市場が主に感情と期待に基づいて動くという仮定に基づいています。これはある程度は正しいことが多いものの、今回のケースで観察された極めて高い精度と連続性を説明することはできません。政治ニュースが、根底にある構造的な要因なしにこれほどの規模の暴落を引き起こすことは稀です。
売りのタイミング、流動性が低い時期への集中、そして売り圧力の急速な消失といった点から、公式見解は全体像のほんの一部しか捉えていないことが窺える。市場がいかにしてこれほど効率的に「底値」に達したのか、そしてその際に誰が利益を得る立場にあったのかは、公式見解では説明されていない。
完璧なタイミングでの撤退 – JPモルガンの勝利
JPモルガンは、取引セッションの最安値である約78.29ドルで銀のショートポジションを決済しました。この決済は段階的なものではなく、また反発局面でもありませんでした。まさに売り圧力が最大となった時点と重なっていました。
大規模な空売りポジションを解消するには、売り手が潤沢であり、競合する買い手が存在しないことが条件となる。こうした状況は、通常、慎重なポジション変更や軽微な失望感から生じるものではない。市場参加者が価格に関わらず売却を余儀なくされる状況、多くの場合は個人的な確信ではなく外部からの要請を満たす状況で生じる。
まさに底値でこれほどの流動性があったという事実は、精査を促します。意図を証明するものではありませんが、一部の参加者が極端なボラティリティをこれほど一貫して乗り越えている一方で、他の参加者は逃れられない連鎖反応に巻き込まれているのはなぜかという疑問を提起します。
価格発見は都合よくオフラインになった
銀価格が暴落する中、ロンドン金属取引所（LME）ではシステム障害が発生し、重要な時間帯に取引が中断されました。同取引所は世界の金属価格決定の中核を担っており、ストレス下でのいかなるシステム障害も、透明性と執行に重大な影響を及ぼします。
同時に、ロンドン金地金市場で最大のショートポジション保有者の一つであるHSBCも、システムに影響を与える技術的問題の発生を報告した。これらの問題は、価格が急落し流動性が低下する中で発生した。
これらの障害が関連していたかどうかはさておき、その影響は構造的なものでした。市場へのアクセスが阻害されると、価格形成は不均衡になります。接続を維持している者は、まさに他者が最も脆弱な瞬間に、情報面と運用面で決定的な優位性を獲得することになります。
証拠金要件により清算が強制される（再び）
政治ニュースに注目が集まる中、最も重大な展開は市場インフラ内で起こりました。COMEXは、レバレッジが上昇しボラティリティが高まった時期に、銀先物の証拠金要件を引き上げました。これは、前回の銀価格暴落を引き起こしたのと同じ戦略であり、そのことについては下記の記事で取り上げました。 銀価格が意図的に暴落（再び） – 一体何が起こったのか？
証拠金要件は、レバレッジポジションを維持するためにトレーダーが差し入れなければならない資金の額を決定します。この要件が突然引き上げられた場合、トレーダーは直ちに追加資金を供給するか、保有資産を売却する必要があります。レバレッジが広く利用されている市場では、このような変更は大規模な売却を強いる可能性があります。
まさにそれが起こった。マージンコールが発令されると、トレーダーは新たな要件を満たすためにポジションを清算した。価格下落はさらなるマージンコールとストップロス注文を誘発し、アルゴリズム取引システムは下落を加速させた。その結果、センチメントではなく政策によって引き起こされた、自己強化的な連鎖反応が生じた。
崩壊のタイミング
清算の効果はタイミングによって増幅された。最も積極的な売りは、アジア市場が週末の取引を終え、世界的な参加者が最も少ない時間帯に発生した。買い手が減ったことで、価格変動はより激しく、秩序を失っていった。
流動性の低さは、特にレバレッジ市場ではボラティリティを増大させます。強制的な売りが繰り返されるたびに価格が下落し、さらなる売りを誘発するというフィードバックループが生まれます。アジア市場が再開する頃には、市場は既に劇的に低い水準で新たな均衡状態を形成していました。
この順序は、市場のストレスが単に観察されただけなのか、それとも積極的に 許可されて 激化する。少なくとも、構造的な決定は秩序ある価格形成をほとんど考慮せずに行われたことを示唆している。
メディアの報道は真のメカニズムを見逃している
その後、メディア報道は政治的な説明を強く支持する方向に大きく傾いた。報道は中央銀行の期待、通貨の動向、投資家心理に焦点を当て、市場全体の清算を実際に促した機械的な要因への注目ははるかに低かった。
一部の報道では、戦略金属に関する政府の政策変更に関する主張が流れましたが、後に公式発表によって否定されました。しかし、アルゴリズム取引が支配的な市場では、最初の見出しはその後の調整よりもはるかに重要です。
マージン引き上げと取引所の仕組みに関する報道がほとんどないことは特筆すべき点です。これらの要因は、難解でも投機的なものではありません。金曜日に観察された結果と全く同じ結果を生み出してきた長い歴史を持つ、十分に裏付けられたツールです。
紙の市場 vs 物理的な現実
銀は紙市場と現物市場の両方で取引されていますが、取引量の大部分は先物契約やレバレッジをかけた上場投資信託（ETF）といった紙の金融商品で行われています。これらの市場は高いレバレッジと複雑なデリバティブ取引を特徴としており、銀に対する請求額は受渡可能な銀の量をはるかに上回っています。現在、紙の契約で取引される銀の量は、現物市場の約300倍に上ります。
現物市場は異なる制約の下で機能しています。供給は有限であり、生産は価格変動への反応が遅く、産業ユーザーからの需要は依然として堅調です。これらのファンダメンタルズは、今回の暴落の間も変化しませんでした。
実際、アジアの一部地域では、紙の価格が暴落したにもかかわらず、現物プレミアムは依然として高止まりしており、金融商品と現物供給の乖離を浮き彫りにしている。この売りによって、根本的な供給制約は全く解消されなかった。
そう、私たちはこのプレーを以前に見たことがある
歴史には明確な前例がいくつかある。1980年には、ハント兄弟による銀の買い増しをきっかけとしたルール変更が劇的な暴落を招いた。2011年には、力強い上昇局面における度重なる証拠金引き上げが、急激かつ長期的な下落を招いた。さらに最近では、流動性が低い時期に行われた同様の介入が、急激な売りを誘発している。
いずれの場合も、レバレッジは徐々に高まったが、その後突然解消された。そのたびに強制清算によって価格とセンチメントがリセットされ、売り圧力を吸収できる立場にある銘柄に有利に働いた。
このパターンが繰り返されるため、今回の出来事を例外として片付けることは困難です。使用されたツールはよく知られており、その効果は予測可能です。
誰が代償を払うのか？
損失は個人投資家とレバレッジ商品の保有者に集中しており、その多くは対応に時間がかかった。鉱山会社は、操業や埋蔵量に変化がないにもかかわらず、時価総額のかなりの部分が消失した。
長期投資家は、ファンダメンタルズではなくボラティリティによってポジションを手放した。信頼は損なわれ、参加者は減少し、市場は以前よりも薄く脆弱な状態となった。
一方、強制売却に耐えられるバランスシートを持つ機関投資家は、有利な価格でポジションを解消したり、ポジションを組み直したりすることができた。リスクとリターンの再配分は顕著であった。
最終的な思考
金曜日の暴落が最終的にもたらしたのは、過剰の是正でも価値の再評価でもなかった。レバレッジを解消し、参加を抑制し、集団的判断ではなく構造的な力によってセンチメントをリセットしたのだ。
市場は本質的に変動が激しく、損失は投資において当然の事象です。しかし、取引所が途中で要件を変更したり、ストレス時にアクセスが途絶えたり、あるいは公的な情報によって市場の仕組みが曖昧になったりすると、ボラティリティは発見というより規律に似たものになり始めます。
金曜日の銀価格暴落は、混乱やパニックだけから生じたのではない。よくある手順を辿り、よくある手段が用いられ、よくある結果となった。今回の暴落で問題なのは、価格がいかに急落したかではなく、このような操作を可能にするシステムが、依然として精査されることなく運営され続けていることだ。金曜日には3兆ドルが市場から流出し、そのほぼすべてが個人投資家の貯蓄から機関投資家の懐へと流れ込んだ。
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まもなく再び上昇し始めるのではないかと思います。金属は決してゼロになることはないのに、法定通貨や暗号通貨はゼロになる可能性があり、それに対するヘッジとして金属を保有している人は、まさにその理由で金属を保有しています。他のすべてがどうなろうと、資産の一部を保持するためです。賢明な金属投資家は、市場の動向に関わらず、購入を止めません。数十万ドル相当の金属を購入して損益で「儲ける」ことができない平均的な人が、ただ購入して保管し、狂乱を無視すれば、金属市場全体で何が起ころうと、彼らははるかに良い状態を保つことができます。金属への「投資」は株式市場への投資と同じではないことを覚えておくことが重要です。金属市場に参加する多くの初心者や若者が抱える大きな問題の一つは、感情を抑えられないことです。金属を購入する際に、感情的になったりパニックになったりしないことが非常に重要です。先ほど言ったように、買って、買って、そして安全に保管して、他のことは気にしないでください。金属を買うのはお金を稼ぐためではありません！お金を節約、つまり「保全」するために買うのです。
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こんにちはロブ、
複数の点でその通りですね。まず、銀は昨日の73ドルから今日（この記事を投稿した時点）の88ドルまで上昇しました。これは確かに回復の兆しと言えるかもしれません。大手投資家が利益を上げるには、長期的な暴落は必要ありません。一時的な下落で十分です。もしかしたら、これで小売業が再び参入できるようになるかもしれません。
第二に、「設定して忘れる」という方法は、投資をあれこれいじくり回すよりもはるかに効果的です。貴金属と株式は異なるという点には同意しますが、この点は両者に共通しています。昨今の課題の一つは、オンラインブローカーのおかげで、瞬時に売買や取引が簡単に行えるようになったことです。自由さは魅力的ですが、多くの若者はパニックに陥って売買してしまい、損失を被ってしまう誘惑に駆られます。貴金属は常にインフレヘッジとして捉えられてきましたが、銀の最近の急騰は需給問題によるものでもあります。そして、最近の暴落を考えると、数百万トンもの銀が突如として発見されたということになりますが、そうではありません。需要は暴落前と変わりません。
今週はどうなるか見てみましょう。
G・カルダー
特にこのような不安定な時期に、何かを表す紙を持つことは賢明ではありません。
確かに、紙の銀と実物の銀の比率があまりにも高いことは、とてつもない問題を引き起こす可能性をはらんでいます。もし誰もが紙の契約で「受け取る権利」がある銀を要求すれば、ほとんどの大手銀行は債務不履行に陥るでしょう。しかし、もちろんそんなことは起こりません。銀行間で物理的な銀の保管場所が移動され、「保有している」ことを示すためだけに、同じ銀を別の銀行に送って「証明」するケースが知られています。
物理的な供給に重大な問題があります。いつそれが表面化するのでしょうか。
G・カルダー
エド・ダウド氏は「ドルに対して強気」だ。
https://usawatchdog.com/never-seen-risk-like-this-before-in-my-career-ed-dowd/
ここでは、「JPモルガンは取引セッションの最安値である約78.29ドルで銀のショートポジションを決済した。この決済は段階的なものではなく、反発局面でもなかった。まさに売り圧力が最大となった時点と重なったのだ」と述べられている。
それは本当ですか？私には分かりませんが、クライヴ・トンプソンはそうではないと言っています。44秒あたりで、彼は何が起こったのかを説明しています。
「銀鉱山株は暴落しすぎたのか？銀価格は6日間で最安値だ。」
https://www.youtube.com/watch?v=xFRMDhOKIiU
Celieさん、このリンクをありがとうございます。彼は本当に洞察力に富んだ人ですね。それと、JPモルガンの買い圧力（空売りや買いポジションの受渡し）があまりにも大きかったため底値を引き起こしたという情報源も見つけました。タイミングが完璧だったからではないようです。
とはいえ、特に都合の良いタイミングです。
クライヴの話をもう少し聞いてみます。貴金属にとって、今は間違いなく魅力的な時期ですね。
G・カルダー
カルダーさん、素晴らしい記事をありがとうございます。これまで読んだ他の記事はどれも、金利などが下落の原因だと述べていました。機関投資家やグローバリストが現金を搾り取るために市場が操作されていることは明らかです。彼らがそうするだろうことはずっと分かっていましたが、その方法については知識が不足していました。
3倍ETFで大損しました。しかし、これは修正であり、需要も変わっていないため、すぐに暴落前の価値に戻ると確信しています。
こんにちは、ログさん。
コメントありがとうございます。過去の暴落では、以前の価格への急回復ではなく、長期的な下落が見られました。しかし、2011年以前は、今ほど銀不足は深刻ではありませんでした。今回もまた状況が異なると思います。
レバレッジは辛い取引にもなり得ますが、同時に大きな利益をもたらすこともあります。皆様の取引がうまくいくことを祈っています。
G・カルダー
JFKの父、ジョー・F・ケネディは、禁酒法時代に密造ウイスキーで財を成し、1929年の世界大恐慌につながる株式市場の空売りで財を成しました。今や、小物株が金属市場を支配しています。コメックスは、長年人為的に抑制してきた銀価格が上昇し始めた際に、売却した銀証券のせいで、ほぼ倒産寸前でした。ドルの購買力が96%低下したため、銀と金はどちらも上昇を続けるでしょう。これは、詐欺と富の移転の真の規模を示しています。残りの4%を失うと、経済崩壊が起こります。そうなれば、人々は失うものがなくなり、社会は崩壊します。この惨劇やその他の多くの悲劇を引き起こした悪党たちは、イエスが来ることを願うべきです。なぜなら、彼らはずっと遅れてきた裁きを受けるべきだからです。
政府の犯罪者たちとその太っちょ仲間たちのせいで、私たちは今のような状況に陥っています。彼らが全てを仕組んだのです。なぜもっと規制が厳しくないのか、と疑問に思うかもしれません。今の規制体制では、規制当局は莫大な利益を上げており、何もできない状態です。どんな規制があっても、大物には適用されず、彼らの足元にいる田舎者にしか適用されません。もし現物の銀を持っているなら、そのまま保管しておきましょう。紙幣を持っているなら、それを呼び出して実物を購入しましょう。
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